今天科創(chuàng)板我們一起梳理一下泛亞微透，公司主要從事膨體聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微觀多孔材料及其改性衍生產(chǎn)品、密封件、擋水膜的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是一家擁有自主研發(fā)及創(chuàng)新能力的新材料供應(yīng)商和解決方案提供商。通過(guò)對(duì) ePTFE 膜等微觀多孔材料的改性、復(fù)合，公司不斷為客戶定制化地開(kāi)發(fā)具有特殊聲、電、磁、熱、防水透氣、氣體管理、耐候耐化學(xué)等特性的組件產(chǎn)品。

ePTFE 主要原材料為 PTFE，PTFE 是氟塑料中應(yīng)用廣泛的一種材料，被稱為“塑料之王”，其本身具備諸多優(yōu)良的性能。ePTFE 膜不僅具備 PTFE 優(yōu)良的綜合性能，而且使用溫度范圍更廣，機(jī)械強(qiáng)度更高，同時(shí)還具備多孔性、透氣性、疏水性、柔韌性等一些 PTFE 不具備的新特性。因此，ePTFE 膜目前被廣泛應(yīng)用汽車(chē)、消費(fèi)電子、新能源、安防、航空航天、電纜、包裝、醫(yī)療、服裝、化工等眾多行業(yè)。

密封件、擋水膜屬于公司傳統(tǒng)產(chǎn)品，密封件主要應(yīng)用于汽車(chē)車(chē)門(mén)、發(fā)動(dòng)機(jī)、車(chē)燈、汽車(chē)空調(diào)等部位，具有密封、防水、防塵、減震等功能，主要客戶包括星宇車(chē)燈、上汽大眾、上汽通用、華域視覺(jué)等知名主機(jī)廠或車(chē)燈廠。擋水膜主要應(yīng)用于汽車(chē)門(mén)板內(nèi)側(cè)，保護(hù)車(chē)門(mén)內(nèi)的線路正常工作，防止外界雨水、灰塵等進(jìn)入，主要客戶包括上汽通用、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)等知名主機(jī)廠。

公司吸隔聲產(chǎn)品主要包括基礎(chǔ)吸音棉以及 ePTFE 膜復(fù)合吸音棉，該類(lèi)產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車(chē)內(nèi)飾中，起到吸音降噪的功能。

氣體管理產(chǎn)品主要包括干燥劑與吸霧劑，該類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)用范圍較廣，但目前主要應(yīng)用于汽車(chē)車(chē)燈。

根據(jù)增長(zhǎng)速度、毛利率水平以及營(yíng)業(yè)收入占比的不同，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以劃分為兩類(lèi)：高速增長(zhǎng)業(yè)務(wù)和穩(wěn)定發(fā)展業(yè)務(wù)。高速增長(zhǎng)業(yè)務(wù)以消費(fèi)電子微透產(chǎn)品、氣體管理產(chǎn)品以及 CMD 為代表，該類(lèi)產(chǎn)品具有較高的增長(zhǎng)速度，目前的營(yíng)業(yè)收入占比不高，屬于公司未來(lái)重點(diǎn)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域；穩(wěn)定發(fā)展業(yè)務(wù)以汽車(chē)微透產(chǎn)品、包裝微透產(chǎn)品、密封件、擋水膜、吸隔聲產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備等為代表，該類(lèi)產(chǎn)品目前增速較為穩(wěn)定，目前的營(yíng)業(yè)收入占比較高。

ePTFE 膜及其組件制造加工的主要原材料為 PTFE 樹(shù)脂、PP、PE 等高分子原料，該類(lèi)原材料屬于石油化工產(chǎn)品；其下游為汽車(chē)、消費(fèi)電子、新能源、航空航天等行業(yè)。

ePTFE 膜的大部分應(yīng)用領(lǐng)域?qū)儆诶袌?chǎng)，但是由于 ePTFE 膜應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，即使某些應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)空間不大，全部應(yīng)用的市場(chǎng)空間依舊十分可觀。美國(guó)戈?duì)栕鳛樾袠I(yè)龍頭，其在全球范圍的年銷(xiāo)售收入已經(jīng)達(dá)到 37 億美元。

汽車(chē)微透產(chǎn)品主要包括透氣栓和透氣膜兩種。除公司外，國(guó)內(nèi)透氣栓的主要供應(yīng)商為日東電工，透氣膜的主要供應(yīng)商為美國(guó)戈?duì)枴Ｍ笟馑ā⑼笟饽に幨袌?chǎng)為利基市場(chǎng)，以中汽協(xié)公布的 2019 年國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量數(shù)據(jù)作為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算，國(guó)內(nèi)車(chē)燈透氣產(chǎn)品預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約為 1.85 億元。2019 年公司透氣栓、透氣膜銷(xiāo)售額約為 4,707.11 萬(wàn)元，市場(chǎng)占有率為 25.42%，剩余市場(chǎng)主要被日東電工及美國(guó)戈?duì)栒紦?jù)。公司的透氣栓、透氣膜產(chǎn)品從無(wú)到有，逐漸對(duì)日東電工和美國(guó)戈?duì)栃纬蛇M(jìn)口替代。

在全球范圍內(nèi)，耐水壓透聲膜的主要供應(yīng)商為美國(guó)戈?duì)枺諙|電工也能提供部分耐水壓透聲膜產(chǎn)品。公司的耐水壓透聲膜產(chǎn)品剛切入消費(fèi)電子市場(chǎng)，部分產(chǎn)品性能已經(jīng)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，并最終應(yīng)用于小米、華為、Google 等消費(fèi)電子廠商的產(chǎn)品中。以 2019 年 IDC、Strategy Analytics 等市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)發(fā)布的全球消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量數(shù)據(jù)作為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算，全球耐水壓透聲膜預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在25.53 億至 66.38 億之間。2019 年公司耐水壓透聲膜銷(xiāo)售收入約為 1,569.29 萬(wàn)元,市場(chǎng)占有率約為 0.24-0.61%。消費(fèi)電子行業(yè)是公司正在大力拓展的新應(yīng)用領(lǐng)域，目前公司耐水壓透聲膜產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、種類(lèi)以及市場(chǎng)占有率均不高，與行業(yè)龍頭美國(guó)戈?duì)栂啾冗€具有一定差距。

汽車(chē)密封件材質(zhì)、種類(lèi)、尺寸眾多，可以應(yīng)用于車(chē)門(mén)、車(chē)窗、車(chē)燈、汽車(chē)空調(diào)、發(fā)動(dòng)機(jī)艙、后備箱等不同部位，從而導(dǎo)致市場(chǎng)參與者眾多，市場(chǎng)集中度低。以中汽協(xié)公布的 2019 年國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量數(shù)據(jù)作為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算，國(guó)內(nèi)汽車(chē)密封件預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約為 77.16 億元，公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率約為 0.59%，市場(chǎng)占有率不高。公司汽車(chē)密封件客戶主要包括星宇車(chē)燈、上汽大眾、上汽集團(tuán)、華域視覺(jué)等汽車(chē)主機(jī)廠以及車(chē)燈廠，客戶主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)。因此，公司汽車(chē)密封件產(chǎn)品在長(zhǎng)三角地區(qū)具有一定知名度。

目前大多數(shù)汽車(chē)主機(jī)廠采取 JIT 的生產(chǎn)模式，對(duì)供應(yīng)商的快速響應(yīng)能力要求較高，大多數(shù)主機(jī)廠會(huì)在生產(chǎn)地附近選取供應(yīng)商就近采購(gòu)。因此，國(guó)內(nèi)擋水膜行業(yè)地域性較強(qiáng)。以中汽協(xié)公布的 2019 年國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量數(shù)據(jù)作為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算，國(guó)內(nèi)擋水膜預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約為 7.72 億元，公司擋水膜市場(chǎng)占有率約為 6.35%。國(guó)內(nèi)中高端擋水膜市場(chǎng)供應(yīng)商數(shù)量較少，市場(chǎng)集中度較高，公司擋水膜客戶主要包括上汽通用、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)等汽車(chē)主機(jī)廠，客戶主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)。因此，公司擋水膜產(chǎn)品在長(zhǎng)三角地區(qū)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，公司擋水膜產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力受到通用汽車(chē)的認(rèn)可。

公司的吸音棉產(chǎn)品在性能上已經(jīng)處于行業(yè)先進(jìn)水平，以中汽協(xié)公布的 2019年國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量數(shù)據(jù)作為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算，國(guó)內(nèi)吸音棉預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約為 23.15 億元，公司吸音棉產(chǎn)品市場(chǎng)占有率約為 1.64%。目前國(guó)內(nèi)吸音棉行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)中不存在絕對(duì)的龍頭企業(yè)。公司吸音棉產(chǎn)品的主要客戶包括上汽大眾、一汽大眾、上汽通用等汽車(chē)主機(jī)廠，客戶主要集中在長(zhǎng)三角、東北等汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)區(qū)域。因此，公司吸音棉產(chǎn)品在長(zhǎng)三角及東北地區(qū)具有一定知名度。

在國(guó)內(nèi)車(chē)燈干燥劑市場(chǎng)，日本 OZO 占據(jù)了絕大部分的市場(chǎng)份額。作為行業(yè)的新進(jìn)入者，公司生產(chǎn)的干燥劑具有掠奪性吸濕的特點(diǎn)，最大吸濕量可以達(dá)到自重的 200%以上，吸濕性能已經(jīng)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。在報(bào)告期內(nèi)，公司的干燥劑實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，2019 年創(chuàng)造銷(xiāo)售收入 1,368.88 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 109.87%。以中汽協(xié)公布的 2019 年國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量數(shù)據(jù)作為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算，國(guó)內(nèi)干燥劑預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在 1.65 至 2.06 億元之間，公司干燥劑產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率約為 6.65-8.32%，初步實(shí)現(xiàn)了對(duì)日本 OZO 同類(lèi)產(chǎn)品的進(jìn)口替代。公司進(jìn)入車(chē)燈干燥劑領(lǐng)域時(shí)間較短，雖然目前增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，但市場(chǎng)地位與行業(yè)龍頭 OZO 相比還具有一定差距。

一、中國(guó)ePTFE膜材料隱形冠軍

泛亞微透成立于1995年，公司設(shè)立后主要從事簡(jiǎn)單的材料復(fù)合業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為標(biāo)簽、貼紙等塑料材料，并兼做外貿(mào)出口等業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定并保持盈利；2003 年公司成功開(kāi)發(fā)出 PTFE 膜與其他織物的復(fù)合技術(shù)，開(kāi)始為星宇車(chē)燈供應(yīng)不同規(guī)格的透氣布產(chǎn)品；2010年成為北京汽車(chē)、上汽商用車(chē)一級(jí)供應(yīng)商；2011 年 成功開(kāi)發(fā)出了黑色的 ePTFE 透氣膜，在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi) ePTFE 膜品質(zhì)較低且普遍用于過(guò)濾的大背景下，成為少數(shù)掌握高端ePTFE 膜生產(chǎn)技術(shù)的廠家；2011-2013年通過(guò)通用汽車(chē)(中國(guó))、全球法雷奧車(chē)燈等的評(píng)審；2014-2015年通過(guò)菲亞特汽車(chē)、馬瑞利車(chē)燈、重慶長(zhǎng)安汽車(chē)、一汽大眾、上海大眾等PSA評(píng)審；2015年完成股份制改制；2020年科創(chuàng)板上市。

二、業(yè)務(wù)分析

2017-2019年，營(yíng)業(yè)收入由1.84億元增長(zhǎng)至2.45億元，復(fù)合增長(zhǎng)率15.39%，19年同比增長(zhǎng)17.22%，2020H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降2.02%至1.10億元；歸母凈利潤(rùn)由0.22億元增長(zhǎng)至0.44億元，復(fù)合增長(zhǎng)率41.42%，19年同比增長(zhǎng)41.94%，2020H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.62%至0.18億元；扣非歸母凈利潤(rùn)由0.23億元增長(zhǎng)至0.44億元，復(fù)合增長(zhǎng)率38.31%，19年同比增長(zhǎng)51.72%，2020H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.15%至0.18億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由0.21億元增長(zhǎng)至0.44億元，復(fù)合增長(zhǎng)率44.75%，19年同比增長(zhǎng)41.94%，2020H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)81.61%至1.10億元。

產(chǎn)品來(lái)看，2019年ePTFE 微透產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6839.76萬(wàn)元，占比28.02，其中汽車(chē)微透產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4763.01萬(wàn)元，占比19.51%，消費(fèi)電子微透產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1569.29萬(wàn)元，占比6.43%，包裝微透產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收507.45萬(wàn)元，占比2.08%；密封件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5688.74萬(wàn)元，占比23.31%；擋水膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4900.10萬(wàn)元，占比20.08%；吸隔聲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4446.27萬(wàn)元，占比18.22%；氣體管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1542.20萬(wàn)元，占比6.32%；機(jī)械設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收386.92萬(wàn)元，占比1.59%；CMD實(shí)現(xiàn)營(yíng)收265.97萬(wàn)元，占比1.09%；其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收337.75萬(wàn)元，占比1.38%。2019年前五大客戶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.11億元，占比45.17%，其中第一大客戶上汽通用實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2949.68萬(wàn)元，占比12.03%。

三、核心指標(biāo)

2017年-2019年，毛利率由44.13%穩(wěn)步提高至46.8%；期間費(fèi)用率由20.38%下降至18.22%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率由9.54%下降至7.23%，管理費(fèi)用率18年上漲至10.31%，19年回落至9.65%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.86%上漲至1.34%；利潤(rùn)率由11.71%提高至17.83%，加權(quán)ROE由9.46%提高至16.4%。

四、杜邦分析

凈資產(chǎn)收益率=利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知，凈資產(chǎn)收益率的提高主要是由于利潤(rùn)率的提高。

看點(diǎn)：

新型材料是技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用的基礎(chǔ)，高性能膜材料被列為材料領(lǐng)域國(guó)家發(fā)展的重要方向，行業(yè)整體將在國(guó)家政策的大力支持下快速成長(zhǎng)，具有非常廣闊的發(fā)展前景，有利于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

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